球盟会 - A股顽疾待解，监管能否带来转机？

周五，A股科技板块的走势令人堪忧，创业板和科创50的最大跌幅分别达到3.4%和4.5%，均创下新低。虽然午后市场似乎得到一股“神秘力量”的支撑，勉强守住了3800点的关口，但这种力量不过是暂时维护市场流动性，防止指数的急剧下滑，而非真正改变市场的整体趋势。当前的科技股，面对坏消息首当其冲，良好消息也难以支撑，往往在短暂的反弹后又迅速回落。最近，加拿大OpenAI的年化经常性收入（ARR）讨论引发了市场不小的恐慌。实际上，充分思考后我们不难发现，其商业模型尚未成熟，短期内恐怕难以实现盈利转化。曾经，面对市场的种种利空消息，投资者的热情仍然高涨，甚至能从中找到炒作的借口；如今却似乎不再易于被激励，失去热度的市场需要新鲜的实质性利好来推动它再次起飞。正如楼市的现状，在经历了梦幻般的上涨后，即使后续政策频频助力，也未能阻挡大部分地区房价的普遍下调。自七月份以来，许多人对楼市的趋势依然满怀幻想，然而现在，恐怕许多人都是半梦半醒的状态。究其原因，正是源于A股这个顽疾。

首先，风格漂移和抱团现象始终存在。国内机构投资者普遍采用相对收益的考核标准，当某一赛道受到市场热捧时，其他基金被动跟进并形成抱团效应。主线一旦获得资金的支持，便会加速上行，愈演愈烈，吸引了更多散户的目光，进而带来增量资金，这时股价飞涨，市场预期也被迅速抬高。在这个阶段，机构当然会把重心放在热门股的营销上而非冷门股。到最后，极端的抱团导致其他板块的资金被抽走，造成非理性的下滑，令人困惑。当我们看到AI相关板块的机构仓位已经高达70%时，未来的调整之路无疑将会异常痛苦。因此，无论AI的基本面是否存在问题，光是消化这种非理性的抱团所带来的后果，都是一项艰巨的任务。可尽管如此，还有人在暴跌之中毫不犹豫地抄底，以为价格下跌就意味着便宜。然而，他们之所以抱有这样的幻想，正是因为在之前的涨势中被各种美好故事所同化。往往在市场持续上涨时，任何奇迹似乎都有人愿意相信；而一旦市场转跌，再好的故事也难以打动人心，恐怕只能信鬼故事了。

市场的能量来自于“讲故事”的资本，然而对股价的信任需要以上涨为前提。在如此疯狂的时点，若有人唱反调，毫无疑问会被批评为无知，甚至被视为不懂科技的“外行”。 球盟会

接下来，监管又再度出手。周五收盘后，ZJH发布了对《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及相关规则的公开征求意见。其中提到，要严格管理“窄基漂移”和“宽基窄投”，提升投资的稳定性。实际上，早在一两年前，监管机构就已经开始整治风格漂移的问题，然而从这一轮的极致抱团来看，治理效果似乎并不理想，甚至这种漂移的状况似乎愈加严重，连消费型基金也向科技板块倾斜。这次新一轮的整治措施是否能够奏效，市场对此充满疑问。资深读者或许还记得，年初科技股抱团时，我曾提到过，科技能够改变世界，但无法改变人性。如果深刻理解这句话，我们就能把握住问题的根源。即便没有机构的推动，拥挤的抱团现象依旧会发生。试想当年全民蜂拥加杠杆进入楼市，那难道是机构抱团的结果吗？甚至那些无力购房者也充满了无奈。只要人性中“只买涨不买跌”的特点存在，抱团现象就无法避免。如今的美股市场也在经历着相似的抱团，只是当前尚未出事，因此依旧在吸引资本，令人联想到20年前中国楼市的黄金时期。经受过大风大浪的投资者，对于人性都有着深刻的敬畏，他们不会盲目预测市场走势，而是根据市场变化灵活调整仓位。

再次回到机构的抱团现象。即使机构不再主动抱团，但一旦他们推出各种被动基金，势必会针对每一个赛道推出产品，静候主线的涌现。一旦某条主线浮现，便会有相关产品获得关注，机构的营销便会随之展开。可以看到，今年上半年流入最多的ETF产品，至今并没有消退的迹象，反而在后续增加，许多在高位接盘的投资者仍然在活动中。

我们再来审视这些机构，是否会真的遵循监管的新规？个人认为，只要从投入产生的收益大于违规所承担的后果，那整个问题都难以得到根治。因此，监管与机构之间的博弈是一个动态的过程，机构会寻找漏洞，而监管也必然要不断弥补缺失。 球盟会

市场要实现长期稳定发展，绝对杜绝风格漂移与抱团似乎不太可能，然而我们可以不断地改进现状。最关键的在于市场资金应具备多元化特色。若市场大多来源于投机资金，且以短期收益为目标，那么不出现漂移反而显得不合常理。但要同时促使普通散户重视长期投资，这似乎又是个挑战。美国市场之所以能够承受市场波动，可归因于其多数居民的资金是通过养老金投资的，这类资金短期间是难以取出的，所以起到了稳定市场的作用。此外，诸如各国主权财富基金、大学捐赠基金和多样化的对冲基金等也为市场的稳定提供了支撑。有鉴于此，吸引更多的长期资金显得尤为重要。

最后，企业在加强分红与回购方面也可以发挥重要作用，进而有效降低股市波动。但这要求企业必须具备足够的质地，才能支持分红与回购的实施。近两年，虽然分红与回购的频率有所提升，但整体情况仍然不够理想。有些上市公司账面上的现金积厚如山，却宁愿把它们投入收益率极低的理财产品，也不愿意通过分红和回购来回馈股东，这种做法显得有些不尽人意。若始终保持极端的抱团，抬高某些股票的估值，自然会引导大股东趁机套现。大股东同样是人，他们也受制于本性的驱动。